美債市場的「錢」景怎麼了？揭開長期國債資金大逃亡的真相
嘿！最近身邊做投資的朋友都在聊，美國公債市場是不是出了什麼狀況？特別是那些比較長期的美國國債，好像資金正在加速撤離？如果你也有這種感覺，恭喜你，你不是孤單的。根據我最近觀察到的數據和市場專家的分析，這波資金外流潮可不是小事，它可能預示著更深層的問題，而且跟我們的錢包、未來的經濟走勢都息息相關。今天，我就想來跟你聊聊，為什麼大家開始「嫌棄」美國長債了？這背後究竟藏著哪些秘密？
首先，讓我跟你分享一個有點驚人的數據：單單在今年第二季，美國長期債券基金就流出了將近 110 億美元的資金！如果你覺得這數字聽起來還好，讓我想你解釋一下。過去很長一段時間，特別是聯準會實行低利率政策時，美國長期公債基金是資金非常喜歡去的地方，每個季度通常都是淨流入的。現在突然變成大筆資金淨流出，而且規模可能創下新冠疫情以來的新高，這就像是股市裡一檔熱門股突然被大家拋售一樣，絕對是個強烈的警訊。
市場的這種態度轉變，被很多專家視為冰山一角，是更嚴重問題的症狀。他們擔憂，這代表投資者對美國政府未來的財政狀況、也就是說，美國的債務負擔，感到越來越焦慮不安。
為什麼大家開始「嫌棄」美國長債了？深層原因大解剖
是什麼讓曾經的「避險聖品」變得不那麼討喜了呢？在我看來，原因不是單一的，而是多重因素交織的結果，有點像完美風暴的感覺。
美國政府的錢包破洞：驚人債務與赤字
首先，我們得面對一個事實：美國政府的債務雪球越滾越大。國會預算辦公室 (CBO) 預估，光是未來十年，聯邦赤字就要增加 2.8 兆美元！這還只是保守估計。想像一下，一個家庭如果長期入不敷出，而且借錢的窟窿越來越大，你會不會開始擔心他們還不還得起錢？國家也是一樣的道理。
龐大的財政赤字直接導致政府需要發行更多的國債來借錢花用。發行的債券越多，市場上的供給量就越大。當供給增加，如果需求沒有跟上，理論上價格就會下跌，而債券價格下跌就等於收益率（也就是你投資能拿到的利息）上升。投資者看到美國政府這樣借錢不手軟，自然會擔心：以後會不會發太多債，讓我的舊債不值錢？
通膨的幽靈再度來襲：特朗普政策的影響？
另一個讓投資者對長期美債感到恐懼的，是通膨這個「無形殺手」。通膨會侵蝕你未來收到的固定利息的實際購買力。舉個例子，如果你買了一張十年期美債，每年給你 3% 的利息，但如果未來十年的平均通膨是 4%，那你的利息收入實際上是在縮水。長期債券因為期限長，未來通膨的不確定性就越高，對投資者來說風險也越大。
更讓人擔心的是，一些市場觀察家預期，如果特朗普再次上台並推行他可能的新政，比如進一步的減稅或大範圍加徵關稅，這可能會讓美國的財政赤字繼續飆升，同時加劇通膨壓力。關稅這種東西，說白了就是提高了進口商品的成本，這些成本最終往往會轉嫁到消費者身上，推升物價。如果通膨預期升高，持有長期固定收益的債券就更不划算了，投資者自然會想跑。雙線資本 (DoubleLine) 的「新債王」岡拉克就提到，特朗普的政策可能導致數兆美元的債務增加，並推升通膨，這對債券市場，特別是長期債券，絕對不是好事。
短期vs.長債：資金流向的兩極分化
有趣的是，雖然長期美債基金被嫌棄，但短期美債基金卻是另一番光景。根據數據，短期美債基金同期竟然淨流入了超過 390 億美元！這又是為什麼呢？
這主要跟聯準會目前的貨幣政策有關。為了抑制通膨，聯準會過去一年多來大幅提高了基準利率，而短期國債的收益率跟著聯準會的利率非常緊密。現在，你在短期國債上能拿到比過去高得多的收益率。對於投資者來說，同樣是冒風險借錢給美國政府，投短期債券不僅風險較低（時間越短，未來不確定性越小），還能享受到當前的高利率，這簡直是「香」爆了！所以資金自然會從長期債券流向短期債券，去追求那看得見摸得著的高收益。
這種長短期債券資金流向的兩極分化，恰恰說明了市場對未來預期的分歧：對短期，大家享受著高利率帶來的確定性收益；對長期，大家卻對未來通膨和債務問題充滿了不確定性和擔憂。這也讓一些專家認為，未來市場可能對長期美債要求更高的「期限溢價」（term premium），簡單說就是，你要我把錢鎖住那麼久，未來風險這麼大，你就得多給我一些利息，我才願意買。
大摩怎麼看？經濟衰退、美元前景與資產配置
說到市場前景，怎麼能不聽聽大機構的看法呢？摩根大通（JPM）最近就發布了一份報告，裡面的一些觀點挺值得我們參考的。
摩根大通認為，美國目前正在推行的貿易政策，特別是加徵關稅，可能會帶來一種「滯脹」效應。滯脹就是經濟增長停滯（或非常緩慢）同時通膨卻居高不下。他們甚至預測，今年下半年美國經濟衰退的機率高達四成！這可不是個小數字。
基於這種對經濟放緩甚至衰退的預期，以及他們對全球其他國家可能採取類似政策來提振自身經濟的觀察，摩根大通對美元的前景比較悲觀。他們覺得，美元可能不會像過去那樣強勢了，其他貨幣可能會相對走強。
更有意思的是，摩根大通還預計，未來外國投資者、聯準會自己（通過停止量化緊縮或甚至開始量化寬鬆，但這還是很久以後的事）、以及商業銀行對美債的需求都可能下降。如果需求下降，供給又增加（剛才提到的債務增加），那美債的收益率，尤其是長天期美債的收益率，就可能被迫走高，來吸引買家。這也是他們認為「期限溢價」會上升的原因之一。
當然，他們也不是完全看空一切。摩根大通依然對美國股市保持樂觀，理由包括美國消費者和整體經濟展現出的韌性、科技和 AI 領域的持續領先地位、以及市場上逢低買入的系統性資金。所以，他們對不同資產類別的看法是很分化的：看淡美元和美債，但看好股市。
此外，報告裡還提到了對聯準會降息時點的看法。摩根大通預計聯準會降息的時間可能會比市場普遍預期的要晚，可能要到今年 12 月甚至 2026 年春季。除非，經濟衰退來得又快又猛，那聯準會可能才會被迫採取更激進的降息措施。
這裡還有一個不能忽略的點：對聯準會獨立性的擔憂。如果市場認為聯準會的貨幣政策會受到政治干預，比如為了選舉或其他政治目的而被迫改變利率決策，這會嚴重削弱投資者對美元和美國資產的信心。這也是一個潛在的「灰犀牛」風險，雖然目前還沒有完全爆發，但已經在一些投資者的考量中了。
債務洪流來襲！解封債務上限後的市場壓力
別以為債務上限問題解決了就萬事大吉。實際上，解決債務上限就像是水庫洩洪，之前積壓的發債需求會一次性釋放出來。預計在今年下半年，美國財政部將發行高達 1 兆美元的新債！而且其中絕大多數是短天期的國庫券（T-bills）。
這麼龐大的新債供給，對市場來說是個巨大的考驗。誰來接下這些債券呢？主要是貨幣市場基金和商業銀行。雖然他們的資金總量非常龐大，但突然之間要消化這麼多新的短債，可能會對市場的資金調度造成壓力。
試想一下，如果短債供給太多，而買家（比如貨幣市場基金）的錢不夠用，他們可能就會減少在銀行間市場或回購市場拆借資金的需求。這可能導致「回購利率」（repo rate）上升，回購利率是金融機構之間短期借錢的成本，它的上升會傳導到整個金融系統，讓短期的資金成本變貴。如果情況嚴重，甚至可能影響到金融穩定。
這也是市場為什麼對即將到來的大量發債潮感到擔憂的原因之一。它不僅僅是政府借錢的行為，更會實實在在影響到整個金融市場的流動性和資金成本。
懶人包：美債市場的多重挑戰
看到這裡，你可能有點頭緒了。為什麼美國長期債券正在經歷資金外流？簡單來說，就是投資者被一系列的擔憂搞得心神不寧：
一表看懂：影響美債與美元的關鍵因素
| 關鍵因素 | 目前狀況或預期 | 對長期美債的潛在影響 | 對短期美債的潛在影響 | 對美元的潛在影響 |
|---|---|---|---|---|
| 財政赤字/債務負擔 | 持續擴大（CBO預估十年增$2.8T） | 需發行更多新債，供給增加，可能推升收益率 | 需發行大量短債（下半年$1T），可能挑戰資金承接力 | 長期財政前景堪憂，可能削弱美元信任度 |
| 通膨預期 | 受政策（關稅）影響，有上行風險 | 侵蝕固定收益實際價值，降低吸引力，資金逃離 | 相對影響小，因期限短；但高通膨可能促使聯準會維持高利率 | 若通膨高且經濟放緩（滯脹），對美元不利 |
| 聯準會貨幣政策 | 短期利率維持高位；降息時點晚於市場共識（除非經濟衰退） | 間接影響，若高利率持續，資金傾向短期 | 提供誘人收益，吸引大量資金流入 | 短期高利率支撐美元；若經濟需大幅降息，美元可能承壓 |
| 特朗普潛在政策 | 稅改可能增赤字，關稅可能推通膨 | 加劇財政/通膨擔憂，增加不確定性 | 視具體影響，大量發債多為短債 | 政策不確定性可能帶來波動；若政策損害經濟增長，美元承壓 |
| 經濟前景（摩根大通觀點） | 下半年衰退概率40%，滯脹風險 | 對債券需求可能受經濟放緩支撐，但滯脹推升收益率 | 衰退可能促使聯準會降息，降低短期收益魅力 | 看淡，因經濟放緩及海外政策影響 |
| 政治干預聯準會獨立性擔憂 | 存在，削弱市場信心 | 增加不確定性，要求更高風險補償 | 增加不確定性 | 削弱對美元貨幣政策穩健性信心，對美元不利 |
| 市場資金承接力 | 受新債發行潮考驗（特別是短債） | 影響較小，主要壓力在短期 | 需消化大量供給，可能推升回購利率/短期資金成本 | 短期資金市場壓力可能間接影響對美元資產的看法 |
總的來說，目前美國公債市場面臨的是一個多重壓力交織的局面。雖然美國國債作為全球最核心、流動性最好的安全資產的地位短期內難以撼動，但投資者的情緒已經明顯變得謹慎。他們正在用腳投票，將資金從長期債券轉移到短期債券，同時要求更高的風險補償來持有這些不確定性更多的長期資產。
未來一段時間，我認為美國債券市場，特別是長天期部分，很可能會繼續在波動中尋找新的平衡點。巨大的財政壓力、揮之不去的通膨陰影、以及潛在的政策和政治變數，都讓這個市場充滿了挑戰，但也許，也蘊藏著新的機會，端看你如何判斷和佈局了。這也是為什麼，作為投資者，我們必須保持警惕，持續學習，才能在這個變動的市場中找到自己的立足之地。
讀者最常問：關於美債與美元的FAQ
美國長期債券資金外流對我們普通投資者有什麼影響？
為什麼短期美債基金反而有很多資金流入？
美國龐大的債務和發債潮會讓美國政府破產嗎？
摩根大通看淡美元，那美元會跌嗎？
為什麼說政治可能干預聯準會的獨立性會影響市場？
持有歐洲頂尖理工學府的計算機科學與應用統計雙碩士學位，專攻機器學習在市場預測的應用，並具備特許市場技術分析師(CMT)資格。
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